ГКО-ОФЗ это . Что такое ГКО-ОФЗ?

Исходные данные для исследования динамики доходности на рынке ГКО-ОФЗ и временной структуры процентных ставок были взяты из базы информационного агентства “Финмаркет”. Отличительной чертой второго периода (июль – I половина сентября) стало повышение реальных процентных ставок. К началу сентября реальная доходность по ГКО достигла 10% в месячном выражении (см. рис. 1.4). Основной причиной такого повышения стал резкий рост предложения новых бумаг со стороны эмитента. В то же время значительное число инвесторов не было готово к вложению свободных средств в рублевые бумаги, сохранялись высокие инфляционные ожидания и риск падения курса рубля. Сделанные в данной части работы выводы будут использоваться при интерпретации результатов, полученных с помощью эконометрических методов исследования временных рядов доходности ГКО.

Для определения временного горизонта ожиданий инфляции и изменения курса рубля, учитываемого при формировании уровня доходности ГКО с разными сроками до погашения, мы будем применять ту же методологию исследования, что и в главе 4. Анализ влияния экономической политики включает в себя как проверку гипотез, принятых в главе 5, так и изучение эффектов денежно-кредитной и бюджетной политики в соответствии с макроэкономическими подходами к исследованию временной структуры процентных ставок (см. Дробышевский, 1999). В работе рассматриваются процессы, происходившие на российском рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО) в 1993–1998 годах. На основе анализа динамики средневзвешенной доходности ГКО и всей временной структуры процентных ставок по ГКО исследуется реакция рынка на изменения ожиданий участников рынка и на шоки экономической политики. Представлены возможности каждого из подходов и показано, как исследование движения временной структуры доходности ГКО позволяет дополнить и подтвердить результаты, полученные на основе изучения динамики среднего уровня процента на рынке.

Ким, Лимпапайом и Гудф-ренд (Kim, Limpaphayom, 1997; Goodfriend, 1998) показали, что колебания временной структуры процентных ставок крайне чувствительны к изменению инфляционного режима и режима денежно-кредитной политики. В частности, при переходе от высокой к низкой инфляции реакция процентных ставок различной срочности на ужесточение денежно-кредитной политики становится менее различимой с помощью регрессионных методов. К сожалению, малое количество наблюдений не позволяет нам провести анализ функции отклика на каждом из подпериодов с разными инфляционными режимами. • Гипотеза о том, что при формировании уровня номинальной доходности ГКО участники рынка принимают во внимание ожидания роста цен и обесценения рубля, подтверждается на периоде до трех ближайших месяцев. При рассмотрении более длинного (до шести месяцев) временного горизонта ожиданий связь между номинальной доходностью ГКО, с одной стороны, и фактическими темпами роста ИПЦ, либо ожидаемым курсом рубля, с другой стороны, нарушается.

Во-вторых, в моделях формирования процента с предпочтением ликвидности (cash-in-advance models) эффект ликвидности означает ограничение ликвидности у участников рынка при шоках предложения новых ценных бумаг. Мы используем этот термин в первом значении в параграфе 5.1 и во втором значении – в параграфе 5.2. Результаты корреляционного анализа выявили два важных отличия в соотношении месячной доходности и инфляции и ожидаемого курса рубля. В качестве показателя ожиданий изменения обменного курса рубля по отношению к твердым валютам (доллару США) был принят средневзвешенный по номинальной стоимости открытых позиций участников курс доллара США по расчетным срочным сделкам (фьючерсам) на трех основных биржевых торговых площадках – МТБ, МЦФБ и ММВБ. Так же как и для инфляции мы рассматриваем временной горизонт ожиданий изменения курса рубля до шести месяцев.

Временной горизонт данной связи не превышает трех месяцев; для шести- и семимесячных ГКО он может быть увеличен до шести месяцев. В то же время изменения вида временной структуры доходности ГКО не содержат информацию об изменении курсовых ожиданий (см. табл. 7.3 и рис. 7.1). Анализ изменений временной структуры доходности ГКО, также как и для случая инфляционных ожиданий, показывает отрицательную связь (либо ее отсутствие) между процентными спрэдами (наклоном кривой доходности) и соотношением ожиданий изменения курса рубля за различные периоды. Это наглядно демонстрируют диаграммы рассеивания для соответствующих переменных.

Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)

В первый купонный период проценты начисляются с даты выпуска облигации до даты выплаты по первому купону. В последующие купонные периоды проценты начисляются с даты предшествующих выплат до даты текущей выплаты. В последний купонный период проценты начисляются аналогичным образом вплоть до даты погашения облигации. Fusion Mediaнапоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками.

Относительно низкая доля объясненной дисперсии первых разностей рядов доходности коротких ГКО (10-30%) может быть вызвана игнорированием других значимых факторов, помимо первых разностей ожидаемых темпов изменения ожидаемого курса рубля. На наш взгляд, полученные нами результаты могут рассматриваться в рамках данного подхода. Коинтеграция между темпами прироста ИПЦ и месячной доходностью ГКО вызвана наличием общей тенденции этих показателей к снижению на протяжении всего периода наблюдений. В то же время ожидания темпов обесценения рубля демонстрировали значительно больший диапазон колебаний, а также смену трендов на разных участках.

• К конкурентным относятся предложения, содержащие указание возможной цены приобретения облигаций и количества облигаций.
• Ускорение темпов прироста М2 и широких денег, означающее увеличение объема денег в экономике и ликвидных средств на рынке, приводит к снижению уровня доходности коротких и средних серий ГКО.
• Для исследования взаимосвязей между динамикой доходности ГКО и изменением макроэкономических переменных (инфляция, курс рубля, темп прироста денежных агрегатов, дефицит федерального бюджета и т. д.) мы будем применять различные методы эконометрического анализа.
• Таким образом, мы не можем отвергнуть предположение о нестационарности рядов доходности ГКО с разными сроками до погашения, по крайней мере при исследовании системы, включающей несколько временных рядов, либо при совместном анализе с другими переменными первого порядка инте-грированности.
• На наш взгляд, полученные нами результаты могут рассматриваться в рамках данного подхода.

Полученные оценки не позволяют отвергнуть гипотезу ожиданий (в формулировке для рациональных ожиданий) для российского рынка, но гипотеза не может быть подтверждена в строгом смысле. Ожидания участников рынка, выраженные через форвардные ставки по ГКО, являются смещенными по отношению к будущим спот-ставкам, в то же время форвардные ставки несут часть информации об уровне будущей доходности ГКО. Одним из непосредственных способов восстановления ликвидности госбумаг является возобновление рыночных торгов данными инструментами. Однако к началу сентября монетарными властями не было предоставлено никакой информации о том, когда это станет возможно. По некоторым данным, сразу же после первых переоформлений ГКО в ОФЗ инвесторам будет разрешено совершать операции на бирже только с самыми “короткими” из новых бумаг – с трехлетними облигациями.

Склонение существительного ГКО-ОФЗмн. ГКО-ОФЗмн.ч.,

О значимости в советском социалистическом государстве чуждого, на первый взгляд, финансового инструмента — госзаимствований — говорят цифры. В годы Великой Отечественной войны было выпущено четыре 20-летних займа под 4% годовых, которые позволили собрать 72 млрд рублей. В целом же за годы войны обязательные и добровольные взносы населения достигли 270 млрд рублей, или 26% всех доходов государственного бюджета. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты.

Ставки, а R2 – долю объясненной дисперсии квадратов приращений (волатильности) спот-ставки. Казаны на рисунке 8.1, динамика временного ряда спот-ставки соответствует авторегрессионному процессу второго порядка. 92 Подробное обсуждение проблемы соотношения денежно-кредитной политики и политики управления долгом см. В-третьих, модели гко офз управления государственным долгом с целью сглаживания налогового бремени на экономику . Теоретические основы данного подхода описаны в работах Барро и Бона и Элмен-дорфа и Мэнкью , а также у Сар-джента ss. 83 Аналогичный характер функций отклика получен и для процентных спрэдов между трех-, шестимесячными и недельными сериями ГКО.

Предварительные итоги реструктуризации гко – офз

В первом разделе данной работы мы рассмотрели влияние ожиданий участников рынка ГКО-ОФЗ и эффектов экономической политики на изменения уровня и волатильности средневзвешенной доходности ГКО к погашению. Как было показано, результаты анализа чувствительны к выбору продолжительности периода изменения внешних переменных, либо временного горизонта ожиданий. Поскольку рассматривалась динамика средневзвешенной доходности ГКО, мы предположили, что исследование взаимосвязей между ставками по ГКО и изменением внешних переменной одинаковой срочности даст более точные оценки.

Однако данные меры на фоне продолжающегося ухудшения ситуации в бюджетной сфере еще более снижали уверенность в способности Правительства РФ выполнить свои обязательства по ценным бумагам в полном объеме. К 14 числу доходность бумаг возросла до 100% годовых, длинные выпуски облигаций практически потеряли ликвидность. С конца апреля 1998 года осложнилась ситуация с рефинансированием и обслуживанием рыночных обязательств Правительства РФ16.

Результаты торгов на рынке ГКО-ОФЗ ММВБ в четверг, 8 апреля

Последнее способствовало снижению спрэдов между ценами покупки и продажи облигаций и снижению колебаний уровня доходности29. Для обеспечения числа наблюдений, требуемого для использования методов анализа временных рядов, мы ограничимся рассмотрением ряда недельной доходности ГКО. Число наблюдений данной переменной в достаточной мере отвечает указанному требованию (общее число наблюдений – 274). Как было показано выше, исходный ряд уровня недельной доходности ГКО не является стационарным (имеет единичный корень, см. параграф 3.1). В то же время ряд первых разностей недельной доходности ГКО стационарен и может рассматриваться как последовательность нормально распределенных случайных величин.

• Рассмотрение купонных облигаций не изменяет принципиальных выводов, полученных на основе исследования дисконтных облигаций (см. Coleman, Fisher, Ibbotson, 1992).
• Данное сообщение было крайне негативно воспринято всеми участниками рынка госбумаг.
• • Дисперсия приращений спот-ставки пропорциональна квадратному корню из уровня спот-ставки106.

Впрочем, тогда в кризисе был виноват не сам финансовый инструмент, а его неправильное использование. На этот раз с помощью ГКО планируется не латать бюджетные дыры, а всего лишь управлять краткосрочной ликвидностью Минфина, объем выпускаемых бумаг будет небольшим, а сама эмиссия — нерегулярной, так что аналогия с событиями 16-летней давности неуместна, считают их участники. До этого на протяжении 75 лет государственные облигации ассоциировались лишь с добровольно-принудительным изъятием у граждан их законных доходов. Одним из первых декретов пришедших к власти большевиков были запрещены все операции с ценными бумагами. Впрочем, это не помешало менее чем через пять лет — 20 мая 1922 года — выпустить первый государственный заем. Так как деньги не имели существенной ценности, то и эквивалент заимствования был натуральным — 10 млн пудов ржи на 8 месяцев.

Санкции или “турецкая лихорадка”: почему курс рубля падает третий день подряд?

Во втором разделе мы будем рассматривать ставки по облигациям с различными периодами обращения в отдельности, то есть временную структуру доходности ГКО. Исходя из вышесказанного, при анализе российского рынка государственных ценных бумаг мы будем использовать средневзвешенную (по объему торгов по каждой серии) доходность государственных дисконтных бумаг (ГКО) за базовый временной период (неделю, месяц). Во-вторых, позволил выявить степень воздействия на ставки на рынке государственных ценных бумаг различных инструментов экономической политики в переходной экономике в краткосрочном периоде. В-третьих, вывод о рациональности поведения экономических агентов, действовавших на рынке государственных ценных бумаг, имеет важное значение при анализе других областей российской экономики в период до августовского кризиса 1998 года.

Кривая доходности

Сравнение проводится на основе сопоставления выборочных статистических моментов, характеризующих распределение значений ставок. • Зависимость между текущими и предыдущими значениями изменений (первых разностей) номинальной доходности ГКО носит нелинейный характер. Значения первых разностей недельной доходности ГКО не коррелированы, тогда как их величины по модулю имеют относительно высокую автокорреляцию первого порядка (около 0,45). Таким образом, за большим положительным значением прироста доходности не обязательно следует также положительный прирост, но высока вероятность того, что следующее изменение доходности будет также большим, однако, его знак может быть любым. Две последние переменные являются условными индикаторами для отражения соотношения объема привлеченных у инвесторов средств (числитель) и ограничения ликвидности у них (знаменатель).

Для этого мы рассмотрим временные ряды месячной доходности ГКО (то есть средневзвешенной за месяц доходности ГКО к погашению, % в месяц) и месячных темпов прироста индекса потребительских цен. Таким образом, экономически оправдано оценивать инфляционные ожидания участников рынка через уровень номинальной доходности ГКО при сопоставлении с месячными темпами прироста ИПЦ. В конце мая уровень номинальной доходности ГКО-ОФЗ превысил 60% годовых (5% в месяц в реальном исчислении, см. рис. 1.10 и 1.11). В этих условиях Министерство финансов РФ было вынуждено отказаться от размещения новых выпусков рублевых облигаций, привлекая средства для погашения ранее выпущенных серий из регулярных доходов федерального бюджета и за счет размещения новых еврооблигаций. Таким образом, начиная с июня, объем внутреннего долга РФ стал сокращаться. Снижение номинальной доходности государственных облигаций, начавшееся после июньских выборов 1996 года, продолжалось до конца мая 1997 года (см. рис. 1.8).

Однако проведение такой акции в значительных масштабах невозможно без осуществления эмиссии, которая до рассматриваемого периода представлялась монетарным властям неприемлемой, главным образом из-за взятых ими обязательств по удержанию валютного курса в рамках утвержденного “коридора”. Основным же требованием владельцев гособлигаций стало восстановление ликвидности данных финансовых инструментов в качестве предпосылки восстановления ликвидности банковской системы. Банк России принял решение прекратить расчет и публикацию данных в разделе «Ставки рынка ГКО-ОФЗ» с 1 июля 2016 года. Вместо данных ставок предлагаем использовать ставки бескупонной доходности, которые публикуются на сайте Банка России по адресу/GCurve/Curve.asp. Дополнительно сообщаем, что структура процентных ставок доходностей рынка ГКО-ОФЗ на различные даты содержится в разделе «Изотермный ряд бескупонной доходности» (/gcurve/Isoterm.asp) и в разделе «База данных» (/gcurve/GDB.asp). Необходимо отметить, что описанный порядок налогообложения распространяется только на владельцев государственных ценных бумаг.

Временная структура ГКО также слабо отражает изменения ожиданий темпов падения обменного курса рубля, выраженных через котировки фьючерсов на доллар США. По всей видимости, основную роль здесь играют те же факторы, что и в случае инфляционных ожиданий. Кроме того, наши результаты свидетельствуют https://fxglossary.ru/ об отсутствии (либо об ограниченных масштабах) арбитража между рынком ГКО-ОФЗ и рынком валютных фьючерсов. Ограничение на использование арбитражных возможностей было вызвано, главным образом, неполнотой рынка валютных фьючерсов и высоким уровнем риска неисполнения фьючерсных контрактов.

Следует заметить, что облигации Банка России существенно отличаются от облигаций Минфина. Если последний отвечает по своим обязательствам только в рамках бюджета и производит выплаты по госбумагам соразмерно доходной его части, то Центробанк, погашая свои облигации, по существу проводит эмиссию, ограничения на которую накладываются проводимой им денежной политикой. В обнародованном документе было особо отмечено, что все операции по купле-продаже переоформляемых облигаций приостанавливаются до момента их погашения, кроме того, Минфин имеет право ввести ограничения на обращение на вторичном рынке новых выпусков госбумаг. Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения.